利率和貨幣供應(yīng)量是貨幣政策的兩個(gè)中介目標(biāo)，而存款準(zhǔn)備金是貨幣政策三大工具之一。
利率或貨幣供應(yīng)量哪個(gè)更適宜作為貨幣政策中介目標(biāo)取決于一國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的特定結(jié)構(gòu)。如果一國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或過(guò)冷，則大多動(dòng)用利率或者利率和貨幣供應(yīng)量并舉；如果發(fā)生通貨膨脹或通貨緊縮，則視不同情況而定，如果僅發(fā)生通貨膨脹而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正常，則大多動(dòng)用貨幣供應(yīng)量；如果既發(fā)生通貨膨脹經(jīng)濟(jì)又過(guò)熱，則貨幣供應(yīng)量和利率將會(huì)并舉。
美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘于1993年7月22日宣布，美聯(lián)儲(chǔ)決定放棄實(shí)行了十余年的以調(diào)控貨幣供應(yīng)量來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策規(guī)則，而以調(diào)整實(shí)際利率作為對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段。
而我國(guó)貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。保持幣值穩(wěn)定是第一位的。所以貨幣政策的中介目標(biāo)選擇的是貨幣供應(yīng)量。而存款準(zhǔn)備金率是調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的工具之一。
今年情況是經(jīng)濟(jì)發(fā)展并非過(guò)熱，而且剛剛從金融危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)，加上西方國(guó)家尤其美國(guó)還在大搞量化寬松政策，所以未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r不能確定。在這樣的情況下，維持利率相對(duì)穩(wěn)定，或只做偶爾調(diào)整，是既保持了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，又給自己留了條后路。另外，今年的通貨膨脹是流動(dòng)性過(guò)多所形成的，提高利率不但回收不了流動(dòng)性，而且境外熱錢(qián)出于套利目的，還會(huì)想方設(shè)法洶涌而入，這樣一來(lái)，流動(dòng)性就會(huì)更多，反而對(duì)沖掉利率調(diào)整的效應(yīng)。所以，央行此前加息，應(yīng)該是其逆周期監(jiān)管的舉措，同時(shí)也是管理人們通脹預(yù)期的一個(gè)手段，更多的是釋放一種信號(hào)。
但是，法定存款準(zhǔn)備金率政策存在三個(gè)缺陷：一是當(dāng)中央銀行調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，存款貨幣銀行可以變動(dòng)其在中央銀行的超額存款準(zhǔn)備金，從反方向抵消法定存款準(zhǔn)備金率政策的作用；二是法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)貨幣乘數(shù)的影響很大，作用力度很強(qiáng)，往往被當(dāng)作一劑“猛藥”；三是調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)貨幣供應(yīng)量和信貸量的影響要通過(guò)存款貨幣銀行的輾轉(zhuǎn)存、貸，逐級(jí)遞推而實(shí)現(xiàn)，成效較慢、時(shí)滯較長(zhǎng)。
所以，從這點(diǎn)判斷，央行之所以反復(fù)多次使用存款準(zhǔn)備金率這個(gè)工具，其原因要么是貨幣政策工具的另兩大“法寶”失靈或不具備條件，無(wú)法發(fā)揮作用，要么是央行出于對(duì)熱錢(qián)流入的警惕以及對(duì)沖流動(dòng)性成本的考慮，要么就是央行的預(yù)見(jiàn)性太差，沒(méi)有事先預(yù)測(cè)到今天來(lái)臨的通貨膨脹有如此之兇猛，所以只能下存款準(zhǔn)備金這副猛藥了。
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